(1)中国企业FDI的基本状况。
表3 18家企业FDI的基本状况
企业数比例(%)
企业规模 76.9(＜100万美元) 23.1(＞100万美元)
投资地区 70.6(发展中国家和地区) 29.4(发达国家)
国际化经验 78.6(1个海外企业) 21.4(＞3个海外企业)
产权结构 50(独资) 50(合资)
企业战略 66.7(非贸易导向型) 33.3(贸易导向型)
从表3反映出的18家上海企业的基本状况看，合资和独资企业各半，未能看出企业对某 种产权模式的倾向性。在投资规模方面，企业的平均资本额为87万美元。这一数据基本 反映出中国企业FDI的规模水平。据统计，目前90%的海外中资企业规模不到100万美元 ，不仅大大低于世界平均水平(600万美元)，而且也低于发展中国家平均投资规模(450 万美元)，甚至低于东欧140万美元的水平。这说明我国的对外直接投资仍处在初期阶段 。从投资地区看，18个企业的投资分散在9个国家和地区，其中对发展中国家和地区的 投资占了投资企业总数的70%多，并主要集中在泰国、中国香港特区和南非；对发达国 家的投资中，美国占到投资企业数的60%。这些资料表明，中国企业对外直接投资地区 的选择具有较强的倾向性，主要集中在投资环境优越(美国)、投资环境相似(中国香港 特区、泰国)、和投资环境宽松(南非)的国家和地区。
表4 不同因素对多元与独占产权选择影响的差异分析
变量 合资(N = 9) 独资(N = 9) F值 MANOVA
企业优势 2.000 3.2222 8.566*** 4.022*
环境不确定性
政策变动性 2.4444 3.8333 6.112** 1.959
市场差异性 2.3888 2.5556 0.128 0.005
贸易导向战略 22.86% 36.63% 0.432 0.940
国际化经验 1.0000 1.8300 5.911** 5.106*
*:p＜0.1 **:p＜0.05 ***:p＜0.01(以下同)
(2)假设检验。
首先我们通过均值比较和MANOVA分析方法检验了合资与独资两类企业对环境不确定性 、企业优势、企业战略和国际化经营这4个因素的评价是否存在差异性。表4概括了6个 变量的F检验和MANOVA分析的结果。
表4显示，企业优势、政策动向和国际化经验3个变量的均值比较都有统计上的显著性 差异，但在MANOVA检验中，政策动向变量未发现有统计上的显著性。值得注意的是，表 中的任何一个变量其反映独资企业的均值都要高于合资企业的均值。这一迹象在一定程 度上证实了部分假设的成立。
虽然均值比较和方差分析给出的结果与本文的某些假说是一致的，但为了进一步证实 上述假设，我们仍有必要建立一个Logistic回归模型进行综合和进一步的考察。这一方 法能够控制住有其它因素差异所引起的变化。
回归模型的设定如下：
Ln[p/(1 - p)] = β[,0] + β[,1](FA) + β[,2](CHN) + β[,3](DIV) + β[,4]
(STR) + β[,5](EXP)
式中，β[,i]是回归系数，p为独资型所有权结构的可能性。表5给出了Logistic回归模型的估计结果。
表5 Logistic回归估计结果
变量 系数估计
企业优势 3.0234*
政策变动性 2.6375*
市场差异性 0.1706
出口战略 -.9982
国际化经验 9.7218
-2Log Likelihood: 11.295
Goodness of Fit: 11.839
Model Chi-square: 13.658***
R[2]: 0.709
Correctness: 83.33%
检验显示，整个模型的拟合度为0.709，分类正确率达到83.88%，模型置信水平小于1% 。企业优势和政策动向两个变量的统计结果有显著性，系数估计值均为正数。这两个结 果与假设1和假设2的预期是一致的，即企业有事和当地国政策变动性与独资型所有权结 构有很强正相关性。贸易导向战略和国际化经验两个变量虽然未通过检验，但其系数估 计值都为正数，与假设4和假设5预期的方向是一致的。市场差异性没有通过检验，表明 环境差异性对中国企业产权形式没有重要影响。这一结果与表3给出的18家上海企业FDI 投资地区的基本状况具有一致性，中国企业偏好投资环境优越和相似的国家与地区，这 种偏好使得环境差异因素不构成企业产权结构抉择的重要参数。
对本文第二个问题的检验，即产权结构与经营绩效之间的关系，我们采用了MANOVA的 分析方法。我们前面假设如果能够很好地适应上述几种因素的产权结构将有助于改善和 提高经营绩效。当环境不确定性高、企业优势强时，企业采用独占产权结构，反之，宜 采用多元产权结构。同样以独资与合资表示两种产权模式的独立变量，以企业短期和长 期绩效两个变量表示因变量。分析结果如表6，结果显示：无论是构成短期绩效变量的2 个计量项目“市场份额的扩大”和“销售额的增长”，还是构成长期绩效的2个测量项 目“战略实现”和“企业成长”，统计结果均呈显著性；并且，独资企业的两类指标均 值都大于合资企业。根据假设1和假设2与独资企业具有正相关性的检验结果，以及国际 化经验系数估计值与假设5预期的一致性，说明假设6所预期的产权结构与企业经营绩效 之间的因果关系成立，由此假设6获得了实证检验的支持。
表6 合资与独资企业绩效的均值比较
合资 独资 F值
成果变量 N = 9 N = 9
市场绩效 2.0566 3.0566 6.028**
企业成长 2.5000 3.6667 6.756**
MANOVA结果：
Wilks'Lambda: 15.000 F = 4.806 P＜0.05
值得注意的是，不论是独资企业还是合资企业，构成企业成长变量的两个计量项目“ 投资战略实现程度”、“企业发展”都获得了最高的评价，前者分别为3.6667(独资)和 2.5556(合资)，后者分别为3.6667(独资)和2.4444(合资)；而构成市场绩效变量的两个 计量项目“销售增长”、“市场份额”的评价值都较低，前者分别为3.4444(独资)和2. 3333(合资)，后者分别为2.6667(独资)和1.7778(合资)。其中“市场份额”均值最低。 这一结果使我们看到了中国企业对外直接投资初期阶段的特征，中国企业现阶段对外直 接投资仍处在学习、了解和熟悉的试探性阶段，企业对经营绩效的评价更看重企业在国 际市场的未来发展。从投资动机的10个问项的调查反馈信息也可以看到这一特征(表7) 。从平均值的统计结果看，为未来市场扩大而“建立战略性前哨阵地”的投资动机的平 均值列为首位。
表7 18家企业对外直接投资的动机
投资动机 平均值
建立战略性前哨阵地 4.3899
获得国际经营的经验 4.2222
增强企业国际竞争地位 3.8889
直接参与全球竞争 3.8333
3.6667
提高企业国际市场份额 3.5000
提高企业销售额 3.4444
保持产品的独特形象 3.3333
发展全球资源基地 3.1667
保持产品的高质量标准 2.8333
注：本问卷调查采用5等级评分法，1为最弱，5为最强。
四、结论与建议
对外直接投资企业产权结构选择这一课题所要讨论的问题是，如何通过合适的产权结 构安排来改善和提高FDI绩效。无论从成本效率还是竞争优势角度解释产权结构模式， 最终目标都是为了实现投资绩效的优化。本文利用2002年10月对从事FDI的上海企业进 行问卷调查所得到的资料进行了实证分析。估计出来的经验结果证实了一部分的假设。 资料显示，企业优势和东道国外资、外汇等政策动向对企业产权结构安排有很强的影响 作用，与独占产权结构呈正相关性，即企业优势越强、东道国政策变动越不可预见，企 业越可能趋向于产权集中。这些结果与对发达国家企业FDI研究得到的结果甚为一致。 这说明，不论是发达国家还是发展中国家，在FDI中，企业都会面临相同的问题，即如 何有效地使用并很好地保护企业优势和回避环境风险。实证检验没有通过对市场差异性 、贸易导向战略和企业国际化经验的假设。这意味着市场差异性、贸易导向战略和企业 国际化经验对中国企业产权结构安排不相关。联系MANOVA的检验结果，可以发现，通过 检验的二个变量对产权结构安排影响程度最强的是企业优势，其次为政策动向。这与本 文的总体假设基本上是一致的。
本文实证分析所提供的重要启示有：
首先，本文所发现的企业优势对产权结构安排很强的影响作用可以在很大程度上肯定 ，无论是发达国家还是发展中国家，在FDI中，企业在资本、技术、管理、商标等方面 拥有的优势都形成对企业产权结构安排最重要的考虑因素之一。尽管发展中国家企业拥 有的FDI优势从目前来看，在内容上和程度上与发达国家相比有相当的差距，但是对特 定的投资对象国来说，发展中国家企业仍然具有某种程度的相对优势，例如适应东道国 市场的特殊产品，适应性技术和小规模技术等。因此，可以预料，随着中国企业在国际 竞争中优势的增强，企业采用独资经营方式的比例会趋向提高。
其次，当东道国的外资、外汇等政策的非连续性或不可预见的可能性比较大的情形下 ，企业会集中产权来回避政策风险，包括因政策变动而引起的合资纠纷和为解决这些纠 纷所付出的交易费用。市场差异性没有构成影响因素这一结果可以理解为，市场差异性 表现为硬投资环境，政策构成软投资环境。硬环境相对软环境容易了解、把握，软环境 的人为性、易变性更强。因而，企业对政策动向的敏感程度大于对市场差异的程度。企 业可以在实际运作过程中逐渐认识市场，克服市场差异性带来的障碍，而政策的无序变 动则会使企业产生无所适从的困惑。因此，企业在对外直接投资中，东道国政策及其动 向更应该成为企业投资关注的焦点。
第三，本文建立的概念性因果关系模型被实证检验成立，这一检验结果给从事FDI的企 业提供了选择产权结构的一般指导原则，即产权的集中或分散本质上是对在多重因素约 束下的一种“适应性”反映，这种适应性反映有助于企业经营业绩的提高。
迄今为止，对FDI条件下企业产权结构的大部分研究以发达国家为对象，本文以中国企 业为考察对象，这对入世以后的中国企业抓住机遇，加快“走出去”步伐，有效地开展 对外直接投资活动是非常及时和有意义的。需要说明的是，本文采用的调查资料仅限于 上海部分对外资直接投资企业，资料有一定的局限性，因而难免会使研究结果的一般化 也不可避免地存在局限性。
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