三、我国股票市场存在的问题分析
由上所述，中国保险基金大规模进入证券、资本市场既是完善、发展中国金融市场的需要，又是市场经济、金融市场发展的客观规律使然，同时也是我国的保险业和资本市场发展的迫切需要和摆脱困境的唯一途径，是大势所趋。因此，我们必须实施切实可行方案尽快让保险基金大规模进入资本市场。
我认为，根据我国当前的实际情况，即资本市场发展程度还比较低，特别是其中的股票市场发展程度还很低、问题很多的实际情况，保险基金进入证券市场既不可畏缩不前，又不可轻率行事，特别不可大规模贸然进入股票市场。
这几年我国股票市场虽然有了较大发展，至：2001年 10月底，我国股市总值达43742.14亿元，流通市值达14560.16亿元，境内外上市公司的家数达到1159.家。到 2002年11月底，我国证券市场上股票总市值超过4.6万亿元，约GDP的50％。但与成熟发达的股票市场相对比，依然有很大的差距。我国股票市场存在的问题还是相当突出和严重的。
1.市场发展的广度和深度不足，未能体现股市的特有功能。
股票市场在整个市场体系中充当十分重要的角色，其主要功能有集资和融资的功能、警示功能、调整功能和约束功能等。这些功能的强弱，可以从股市发展的广度和深度体现出来。首先，集资和融资的功能不足。中国的股票市场虽然建立了两个交易所和两个法人股系统，也拥有一定数量的市场参与者，但较之成热的股票市场依然相去甚远。这从股票市值的比较中可以看得很清楚。1992年世界十大股票交易所前三名（纽约、东京、大坂）的股票市值就已经分别是我国股票市值的87倍、58.7倍和49倍。而无论是股票发行额或股票市值与GNP的比率，还是股票发行额与银行贷款额或全社会固定资产总额的比率都很低。另外，企业直接融资与间接融资尤其是股票融资与间接融资的比例更是微不足道。还有居民持有的金融资产结构也极不合理。银行存款占绝大部分，而股票比例却微乎其微。由于我国股份制和股票市场至今尚处于初步发展阶段，每年发行和上市的股票数量本来就十分有限，股票市场也就不可能有相当的深度和广度。因此我国股票市场的集资和融资的功能十分薄弱。其次，警示、告示功能傲弱。由于我国股票市场的市盈率远远高于成熟市场的市盈率，股票涨跌幅又过快过猛，因此股市一直不能很好地成为我国经济运行的“晴雨表”，股市价格也不能准确反映上市公司的经营业绩和管理水平。再次，调整功能十分有限。从近几年的股市状况看，其调整功能表现不尽如人意。一方面，从股价上看，加TT业、商贸、房地产业公司股票价格普遍看好，而基础产业企业股票价格水平普遍低于其他行业公司股票价格。另一方面，从上市公司的构成看，绝大部分为加工工业和商贸、房地产企业，而只有为数几家的基础产业。显然，这种股票上市结构背离了产业结构调整方向，加剧了产业结构失衡，在这种状况下，股市的调整功能自然无法发挥。最后，约束功能不强。目前，中国股票上市公司股本结构中，国家股占绝对控股地位，加之国有股上市流通实验不够成功，使广大个人股东通过股票交易活动对公司经理阶层发挥的激励、约束功能微乎其微。这不利于经理层在更大范围内接受各种产权主体对企业经营活动的监督和约束。
2.投资者结构不合理，股市投机性强，波动较大。
我国的股票市场虽然投资者的队伍在不断壮大，到2001年10月投资者开户数已达6577.05万户，但股市一直呈现以中小投资者为主，机构投资者为辅的特征，机构投资者仅占开户数的4.5％，而散户占了95.5％，即使是机构投资者也只是在近两年才有较大的发展。而在发达国家成熟的股票市场上，机构投资者都占较大的比重，如美、英、日三国的机构投资者持有的股票占上市股票总值的比例分别为80％、79.5％、81.0％。由于股票市场的投资者主要是个人投资者，而且收入低、资金量小，多数中小散户无力进行长期投资，这就在相当程度上决定了中国资本市场投资行为的短期化和很强的投机性。主要表现在；一是过高的换手率，二是市盈率过高，三是股价指数及成交额与违规活动正相关。而且，股票价格涨跌频度和幅度过快、过猛，这些都导致了我国股市投机性强，股价波动幅度较大的现实。
3.金融交易工兵过少，市场缺乏避险工兵，使投资者常面临险境。
中国股市不仅波动幅度大，整体风险高，而且系统性风险在总体风险中的比重也较高。目前既没有做空机制，又缺乏风险对冲工具，这一方面使投资者无法建立风险对冲机制，风险控制能力受到削弱，投资者规避系统性风险的方法只能是从股市退出；另一方面，也阻碍了机构投资者入市的步伐，限制了其发展空间。总之，我国股票市场目前还存在较多的问题，保险基金大规模贸然入股市风险必然很大。
四、中日保险基金进入资本市场的具体对策思路
既然中国的保险基金大规模进入股票市场存在巨大风险，当前不可大规模进入股市，那么，中国保险基金进入资本市场还有那些途径和方式呢？我认为当前切实可行的改变困境的途径有以下几点；
（一）成立各种形式的投资基金（如养老基金、创业基金等），直接进入资本市场。
在西方国家，一直盛行着“养老金计划就是资本市场”的说法，尽管这个说法比较绝对，但它却体现着养老保险基金与资本市场的休戚相关。在当今世界各国社会保障都遇到不同程度的障碍的时候，深化养老保险基金与资本市场的联系和它们之间的运作，是扭转这一逆势的必由之路。世界上大多数国家的养老保险基金，无论是政府的基本养老保险基金还是企业私营保险基金，相当比例都投放到资本市场中去。正是这些不断增长的养老保险基金刺激了资本市场的发展，而资本市场的发展又使养老保险基金得以成功运作。资本市场越发达将使得投资效率越高，养老保险基金的增值就越有保障，经济增长也就越快。因此，我国也应借鉴这种方式，尽快成立养老基金并直接进入资本市场。
另外，保险基金可进入创业基金。创业基金属于产业直接投资的范畴，它主要投资于实业项目，充实企业实有资本，形成有形资产或无形资产。创业基金在西方发达国家已有飞速发展，如年代后在发展中国家也被广泛采用。我国于1987年开始发行创业基金——“中国投资基金”。同其他投资方式相比，创业基金具有不可比拟的优势。首先，它是一种股本性投资，若是跨国投资，不构成被投资国的外债，有利于减轻外债负担；其次，创业基金注重稳定的投资回报，不以分享市场份额为目的，不易形成外资对本国同一行业的冲击和垄断；再次，它一般投资于某一具体产业，具有极强的综合筹资能力，且筹资成本相对较低。再其次，创业基金追求的是成长性与收益性的统一，具有较强的稳定性；最后，创业基金通常以大量现金进行投资，一旦做出投资决策，资金迅速到位，运用十分灵活。因此，用保险资金成立创业基金投资于具体的行业中，将有利于我国保险业及创业投资基金的双重发展。国家应对保险基金成立创业投资基金，制定产业利益激励政策。
（二）大规模增加购买企业债券。
企业债券是保险资金投资的重要工具，在许多国家中，企业债券投资是各类投资中最多的。发达国家的保险资金尤其是具有长期性和稳定性特点的寿险资金已成为其市场融资尤其是企业债券融资的三大资金来源之一，如美国将大部分寿险资金投资于固定利率债券特别是企业债券。当然不同投资者的收益要求和风险承受能力不同，应区别对待。如对寿险公司和产险公司投资企业债券应有所区别。寿险资金一般是长期资金，其收益要求一般应超过最新利率并参照精算率，所以寿险资金可多一些比例购买长期企业债券，而非寿险由于对资金流动性的要求，则可多购些短期企业债券。
我国目前企业债券的发行占各类债券发行的比重还很小，主要原因在于机构投资者缺乏，大量的中小散户追求的是短期的投机性盈利而不是长期的资金效益的提高。而且，企业债券的发行成本偏高，导致企业发债成本高，风险大，不如靠银行贷款有把握，从而抑制了企业利用债券融资的积极性。另外根据《公司法》规定，只有股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司才具有发行公司债券的资格，而且企业债券的发行实行审批制，且涉及到多个政府部门，这种管理体制极大地制约了企业债券市场的发展。这不仅导致企业经营效益低下，而且不利于我国社会资金的有效流动和资源的合理配置。因此，我们既必须从发行主体入手，大力发展企业债券市场，积极推进抵押债券的发行，拓宽企业的融资渠道，通过发行更多的企业债券来满足投资者的购买需求；又必须鼓励保险基金增加对企业债券的购买。保险资金尤其是养老保险、人寿保险筹的资金具有长期性、大量性的特点，且保险基金作为投资机构进入债券市场，投资于企业债券可以改善市场投资者的结构，提高机构投资者的作用，培养理性投资理念，从而促进市场的稳定，并且还可以降低企业发债成本，降低债券市场的风险。因此，在目前国民收入分配格局发生新的变化，居民保险意识进一步增强，保险资金大量存在的情况下，我们应把保险资金用于大量购买企业债券。但进行企业债券的投资也是有风险的。主要有违约风险、利率风险、购买力风险和变现力风险。因此，保险基金在进行投资的时候，也应加强对风险的控制。债券作为有价证券，其价格和利率呈反比例变化且长短期债券对利率的反应又有不同，在我国，它的价格水平与债券预期收入成正比，与同期银行存款利率成反比，企业债券只有高于国库券、金融债券利率才能吸引购买者。减少利率风险的办法一是降低债券利率总水平，以国库券为准，调整意见是其票面利率应略高于同期银行存款利率，低于同期银行贷款利率。在这一区间范围内稳定企业债券的发行并使保险资金得到充分利用。美国保险公司投资政策的特别方向一般为大型跨国公司的有价证券。在我国目前企业债券市场规模小，违约风险大的情况下，我国保险公司可投资于信用等级AA+以上的企业债券，这是一个较合理的做法。
（三）增加购买金融债券和田债的比重。
金融债券和国债是收益相对固定的金融商品。金融债券和国债的投资具有安全性好、变现能力强、收益相对稳定的优点。保险基金参与金融债券和国债的投资具有很好的发展前景。我国保险公司在国债市场上的良好表现就是明证。目前我国金融债券和国债交易的品种为中国人民银行批准交易的国债、中央银行融资债券、政策性银行金融债券等债券，兑现基本不成问题。国债回购市场也有了很大发展。在国债买卖中，保险公司平均收益率维持在5％左右，这对于拥有大量资金的保险公司来说是一个利好的环境。因此，保险基金应增加购买金融债券和国债的比重。
同时，国家应加大和鼓励商业银行进行金融债券的发行，为保险基金更多地购买金融债券创造条件。
（四）直接进行中长期贷款。
面向企业、个人进行中长期贷款，进入资本市场。一年期以内的贷款属于货币市场，一年期以上的中长期贷款属于资本市场。保险机构作为现代金融体系的一个重要组成部分，可以在中长期贷款这一领域内发挥其金融机构的特色。保险公司拥有的大量资金可以以中长期贷款的形式进入资本市场。对企业的贷款一方面可增加企业的资金来源，另一方面可拓宽保险资金的运用领域。而在国家货币政策进一步向宽松转变和适应国际金融一体化趋势以及拉动需求的角度考虑，应允许在风险可控制的基础上对个人的中长期消费进行贷款。这类贷款主要是消费贷款，尤其是住宅抵押贷款。与银行等传统的住宅融资机构相比，保险公司具有两个显著的优势：一是保险公司可以积聚大量长期资金，这与住宅抵押贷款对资金期限的要求正好匹配；二是保险公司具有强大的营销体系，更能够向居民个人推广这种消费金融产品。因此，住宅抵押贷款是非常适合保险公司投资的工具。根据国际经验，保险公司投资于住宅抵押贷款可以有两种方法：一是保险公司直接向消费者个人提供住宅抵押贷款融资，它需要保险公司建立独立的抵押贷款管理机构，自己完成全部的住宅抵押贷款融资过程；另一种是银行等机构将自己发放的住宅抵押贷款证券化，保险公司购买银行发行的住宅抵押贷款证券，此时，保险公司可利用商业银行的信用风险管理的专业化优势发展自己。另外，为了扩大内需，还可逐步扩大保单贷款渠道。同时，应允许保险公司面向企业发放中长期贷款，这就需要保险公司建立审核、经营贷款的专门机构，按照国际上通行的贷款五类分类法，对贷款进行有效管理，防范化解贷款风险。
（五）购买少量的股票，其比例控制在3％左右。
在发达国家，股票投资在保险公司的投资中占有重要地位。如美国保险公司投资股票的份额为15％—20％，他们通常愿将这部分资金投入工业、交通、商业及其他公司的股票。一般来说，股票投资的潜在报酬率比其他投资高、流动性也好，但它也是风险最大的证券投资。因此各国对保险资金投资于股票一般都有量的限制。在我国证券市场仍然属于新兴市场，特别是股票市场，系统和非系统风险都非常高，因此我国保险基金投资股票更要谨慎，我认为，就目前来说，其投资股票的比例最好控制在3％左右。
（六）进行中长期票据承兑、贴现。
在美国的金融资产中，票据占有近30％的比例。而我国的票据承兑贴现市场发展还很不充分完善，需要大规模的非银行金融机构的进入。保险资金由于其得天独厚的优势也应成为中长期票据承兑贴现市场新的主力军。在西方发达国家和许多发展中国家，商业票据的主要买主除了大的商业银行外，还包括许多非银行的金融公司和保险公司，尤其是保险公司拥有的大量中长期票据。我国作为加入WTO后要逐渐与国际市场接轨的国家，目前应逐步允许保险机构和保险基金进入中长期的票据承兑贴现市场，以此促进保险资金的充分利用以及我国票据承兑、贴现市场的发展。
参考文献
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农民工社会养老保险制度探析
商业医疗保险的发展契机