另外,为了和国际接轨,新办法增加了经营活动现金流相对稳定、最近一个会计年度经营活动现金流净额为正等反映上市公司财务状况的指标。作为反映公司财务状况的有效工具,海外投资者对现金流指标较为看重,增加现金流指标是新办法不同于原办法的很重要一点,这将大大提升上市公司“做”报表的难度和成本,有利于提高报表的真实性,确保融资公司及融资项目的质量,保障投资者的利益。
而强化发行软约束条件符合国际惯例,也是新办法的重要特点之一。在软约束方面,新办法系统、完整地对上市公司的独立性、组织机构及内控制度的健全程度、运行的规范性、盈利能力的可持续性、募集资金的使用提出了严格要求。
其次,可募集资金额大幅降低。配股方面,新办法将上市公司配股比例不超过前股本30%下调至不超过15%;增发方面,新办法将募集资金总额不超过上年度末净资产值调整为不超过净资产额的50%。可转债也是一样,发行后累积债券余额由不高于净资产值的80%下调至40%。
再次,新办法拓展了发行方式,引入定向发行。定向发行有利于上市公司引入有实力的战略或策略投资者,提升公司的竞争力;就证券市场而言,则有利于减少或缓解二级市场的资金压力,减轻多年来一直困扰股市的顽疾。另外,定向发行对象将“经国务院相关部门认可的境外投资者”包含在内,为向外国投资者定向发行铺平了道路。
最后,新办法加强创新,引入了配股权证和附认股权的公司债券,增强了再融资的吸引力,提升了融资的定价水平。对提高上市公司融资效率、降低融资成本,缓解市场融资压力、稳定股市等方面均有好处。
影响有几何
新办法门槛的高低以及达标公司可融资总量的增减固然会影响市场的预期,但最终决定影响程度的不是它们,而是实际的再融资量。达标公司可融资总量并不等于实际的融资量,而达到再融资条件也不意味着上市公司一定会融资或一定能够融资,实实在在的再融资压力才是影响市场的关键。
从2002～2005年的再融资规模看,每年均分布在260～480亿元之间,平均每年350亿元。2005年由于股改再融资停了半年多,规模仅为271亿元。
2006年,若在今年年中恢复再融资,实际融资时间仅为半年,和2005年差不多。但股市景气状况却要好于2005年,预计再融资规模应大于270亿元,估计在270～350亿元之间。
实证分析表明,我国股市融资总额和股市成交量存在显著的相关性,相关系数达到0.95。一般而言,融资额约为股市成交量的2.3%～3.1%。2006年,估计全年股市总成交金额可达42000亿元,下半年成交额应为25000亿元,照此计划,融资额应在575～775亿元。而一般再融资占融资总额比重为44%,由此可推算出下半年再融资额应在250～340亿元。
因此,可以认为,2006年股市的再融资规模约在300亿元左右。
按照上述测算的再融资额,新办法基本实现了达标公司可融资总量与历史可融资总量间的平滑过渡,使再融资对市场的心理负面影响大为减小。同时,300亿元的再融资规模不到目前两市总市值的1%,比例较小,处于市场可承受范围之内。
此外,新办法引入的再融资的权证创新政策以及可向海外投资者定向发行等新规,都将起到延后再融资压力,减小对证券市场资金压力的作用,更好地实现供求平衡。
综合上述原因,在新办法框架下恢复再融资,不会对市场形成很大的负面影响,也不会打破逐渐复苏的市场格局,供求关系能够实现动态平衡。
从战略高度把握与金融工具相关会计准则的遵循
公司治理与外资并购研究