中国把资本市场定位为为国有 企业 的改革服务，这里的核心在于要把国有企业在银行的债务，转换为上市公司的股本金，而且这一股本金要由非国有性质的企业与个人投资者来提供。这一投资秩序规定了中国证券市场运行的基本原则，即，通过行政性的干预使国有企业成为上市公司，限制企业债券的发行；保证上市公司股票的顺利发行，严禁国有企业的资金进入股市，这需要对发行价格进行行政安排，在证券市场的功能变为单一的情况下，以证券交易营业部的模式维持证券的简单交易是合适的。这些，构成了中国证券市场一级市场与二级市场的基本特征。
（一）证券发行
尽管证券承销的盈利占整个证券业利润的份额并不大，但证券承销显然是扩展证券市场的发动机。证券公司通过向各类投资者推销证券，通过不断设计出新的 金融 产品，才可能使证券市场在整个金融业中的份额不断扩大，才可能改变直接融资与间接融资各自在金融业中所占的比重。对于中国这样有选择性地 发展 证券市场的国家来说，如何管制证券发行，显然是极为重要的。所以，从中国开始建立、发展资本市场以来，证券发行一直受到严格的行政管制。这些管制主要包括：一是证券发行的审批制，这保证国有企业在上市公司中占主导地位；二是计划额度控制；三是发行价格限制；四是发行证券种类的差别对待，这主要体现在企业债券发行额度相对要少许多。近两来企业债券的发行额度均在２００亿元左右，与股票的额度相差不多，但股票的溢价发行使股票的实际筹资额大大超过同等额度的企业债券。《证券法》对上述管制 内容 作了些改变，一是将股票发行的审批制改变为核准制，这 自然 比审批制更贴近市场，但与注册制仍有本质区别，同时，仍坚持公司债券的审批制；二是证券发行价格改变为由发行人与承销商协商确定。这些修改并未在实质上改变我国证券发行管制的基本内容。
在这样的管制下，我国的证券市场成为功能单一的，而且是不能自我扩展的。中国的证券业在一级市场上的开拓是受到限制的，基本上失去自我扩张的前提，从而无法改变自身在整个金融业中的格局。同时，中国强调证券市场为国有企业改革服务，为了这一目标，短时期内将会把资金尽可能地集中在 目前 的市场上，不太可能开辟新的市场。
表５ 各类证券的市场余额统计 (亿元)
根据《中国证券期货统计年鉴》(1998)数据 计算 ,中国财经出版社.
由于对证券发行的数量、品种实行了行政性的管制，使我国的资本市场成为以股票筹资为主的受局限的股票市场。在这样的管制下，股票在一定时期里自然成为稀缺品，如果发行人与承销商因股票稀缺而大大提高发行价格，那么肯定打乱政府扶持相当一批国有企业的计划。因此，对股票发行的价格实质管制是不可避免的。而当股票的神秘性被揭开后，股票已不稀缺，此时再实行价格管制已没有必要。表６与表７是股票发行市盈率与二级市场市盈率的不同情况。
表６ 1998年沪深股市新股发行状况
引自《海通证券 研究 年报》(1998).
表７ 主要证券市场市盈率比较
引自《中国证券期货统计年鉴》(1998),中国财经出版社.
由于中国证券市场的功能单一性与不可扩展性，因此，经过一段时期的发展后，不可避免地要出现过度发展的某种迹象。
表８ 主要证券市场上市公司数量比较（家）
引自《中国证券期货统计年鉴》(1998),中国财经出版社.
表９ 历年上市公司亏损情况
据统计，在１９９８年６月以后，有２０多家国企大盘股在其上市之后先后跌破了发行价，太钢不锈更是在上市的第二天就跌破发行价。在这种情况下，新股的发行被迫放慢，１９９６年的股票发行额度还未用完，１９９７年的３００亿发行额度至今才用了近７０亿。而在配股方面，由于市场的不景气， 社会 公众股股东认购不积极，不少投资者放弃配股权，承担余额包销的承销商无可奈何地成为上市公司的大股东。据１９９８年１０月份不完全统计，至少已有１６家券商套牢在３０家公司的配股余额之中，有的券商用于配股的资金已近１０亿元。
当单一的、非扩展的股票市场的发展出现停滞迹象的时候，证券业在证券市场上的突破口在于债券的创新上。证券市场上相当数量的资金停留在一级市场上，并不表明人们还在期待从股票的申购上获取多大的收益，而在于等待证券发行上的新突破。也说明进入证券市场的大多数资金，追求的并不是高收益而是稳定的收益，这正是债券才能满足的。另一方面，说明中国的资本市场流动性相当低，而这也是中国证券市场中股票比重过多造成的。股票作为一种证券，其流动性并不高。中国证券一级市场停留大量的资金，也说明这些资金追求高度的流动性。
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