经济转型国家中小企业融资特征研究(1)

　内容摘要：中小企业融资问题是一个世界性的难题，但不同背景下的国家的中小企业融资又各有其特点。本文运用比较及实证的方法通过对经济转型国家的中小企业融资进行分析，研究中小企业融资在经济转型环境下的共同特点及一般规律，以期为我国有效解决中小企业融资问题提供基本依据。

　　关键词：经济转型国家 中小企业 融资特征
　　
　　上世纪70、80年代末，实行社会主义的一些国家包括前苏联及中东欧国家纷纷推行了经济体制改革，即由原来实行计划经济向市场经济转型。经济转型以后，这些国家过去由于意识形态问题而受到压抑的私有和乡镇企业如雨后春笋蓬勃发展，再加上各国因经济改革实行“抓大放小”战略而改制的一部分国有企业一并构成各国经济发展的强力推进器。由于这一部分企业规模较小，因而统称为中小企业。但各国中小企业在成为本国经济发展最有活力的经济主体的同时，却普遍因资金问题感到自身成长乏力，缺乏持续发展能力。因此，深刻揭示这些国家的中小企业在经济转型背景下的融资特征，对于经济转型国家当前有效解决中小企业融资问题具有借鉴意义。本文通过分析发现，经济转型国家的中小企业融资有四个特征，具体分析如下。
　　
　　普遍存在的融资约束，抑制中小企业快速成长
　　
　　（一）融资约束是普遍存在的事实
　　中小企业是企业的特殊群体，由于其规模较小而被称之为中小企业。这一类企业在经济转轨国家由于过去意识形态的束缚（主要是对发展私有经济的限制），其发展的时间并不是很长，但近年来对本国的经济贡献越来越大，尤其是中国、越南、波兰、捷克等国家的中小企业对国家的贡献率较大。这些说明了中小企业在经济转型国家的经济作用日益凸现，但不容忽视的是中小企业在迅速发展的同时也遭遇到了一个普遍性的问题即资金缺乏问题。如中国，据国家信息中心一项调查显示，在中小企业所需的正常运营及投资资金中，有近一半要依靠内部募集等方式自筹；81%的中小企业认为“一年内的流动资金贷款不能满足需要”，60.5%的中小企业“没有长期贷款”。如俄罗斯，根据1997年Goskomstat对俄罗斯14个地区的4339家小企业调查显示：有1/3的小企业得不到任何外部金融支持，在获得外部资金支持的企业中仅仅只有8.6%的小企业能够获得银行贷款和1.5%的小企业能够得到国家财政资金支持。如越南，根据1997年Carmina cortés 和Albin Berggren对越南752家中小企业进行调查，发现仅仅只有15%的中小企业曾获得过银行信用支持。同时1999年越南工商协会也对越南中小企业进行了调查，也发现80%的中小企业是缺乏资金的。在中东欧，根据Toland et al.(1995)对捷克、匈牙利、波兰、斯洛伐克、斯洛文尼亚等经济转型国家共计800家私营中小企业调查，认为“流动性约束/资金缺乏问题是影响中小企业发展的最大问题”的，捷克的中小企业选择此项的占19%，匈牙利的中小企业选择此项的占23%，波兰的中小企业选择此项的占24%，斯洛伐克的中小企业选择此项的占23%，斯洛文尼亚的中小企业选择此项的占14%。这些来自不同渠道的调查数据充分说明了经济转型国家的大部分中小企业自身是急需资金支持的。
　　（二）融资约束是中小企业发展和成长的主要障碍
　　实践表明，中小企业的成长依赖于政治的、经济的、社会的、市场的等多种因素的共同协调作用。但是，就目前经济转型国家的中小企业而言，其发展还面临着许多因素的制约，其中资金匮乏成为中小企业发展的“瓶颈”。
　　1.对中东欧经济转型国家中小企业调查。根据1994年欧洲企业研究基金会对捷克、匈牙利、波兰、斯洛伐克、斯洛文尼亚等东欧六国实施的一项针对“中小企业所有者所关注的问题”调查显示， “流动性束缚/融资困难”、“收款困难”、“不适宜的政府政策或规则”等问题成为各国中小企业所有者首选的几个问题，其中选择“流动性束缚/资金缺乏”成为“中小企业发展面临的主要问题”的约占到25%的比例。这说明，在中东欧经济转型国家中小企业融资困难问题已成为抑制中小企业发展的重要问题之一。
　　2.对俄罗斯中小企业调查。俄国学者Chepurenko曾分别于1993年、1996年、1998年对俄罗斯164家小企业进行了连续调查，发现“企业融资和信用”问题始终位列“小企业发展重要性问题排名”的第4或第3左右。这也说明在俄罗斯中小企业融资问题也是要解决的关键问题之一。
　　3.对越南中小企业的调查。IMF组织1999年对越南的中小企业负责人调查他们认为影响企业发展的关键问题时，53%的负责人选择“存在间接抵押制度，不能获得所需贷款”。因此根据IMF的调查结果，越南中小企业主对融资的关注超出了对企业发展其它方面的关注，资金短缺成为越南中小企业发展成败的重要问题。
　　4.对中国中小企业的调查。根据2005年湖南商学院所做的中国—欧盟课题《湖南中小企业公司治理及其与欧盟企业的对接》调查组对湖南及周边地区672家中小企业关于“您所在企业目前所面临的问题有哪些？并根据所选按严重程度顺序超出前三选项”问题的调查，发现排在前3位的分别是“资金不足”、“缺乏人才”、“行业内部竞争过度激烈”。
　　总之，通过对中东欧、俄罗斯、越南、中国等具有典型代表性的经济转型国家的中小企业在发展过程中所面临的主要问题的重要性对比分析，可以发现融资问题基本是位于中小企业发展关键问题的前列，融资约束已成为经济转型国家的中小企业发展和成长的主要障碍之一。
　　
　　中小企业发展主要依赖于内源融资，外源融资效率低下
　　
　　对经济转型国家中小企业内源融资的研究，因获取数据的原因对东欧、俄罗斯、乌克兰、越南等国家大多采用间接分析的方法来考察中小企业的内源融资情况，即通过考察中小企业负债权益比（Liabilities/Equity）或债务权益比（Debt/Equity）这两个指标来反映中小企业的外源融资情况。如果这两个指标比率高，则反映中小企业采用内源融资方式获取资金较少；反之，则相反。对中国中小企业的内源融资状况，则采用间接与直接相结合的分析方法来进行考察。
　　（一）东欧等经济转型国家中小企业内源融资分析
　　中小企业内源融资比例较高，那么通过借款、发行证券等外源融资渠道所获得的资金必然减小，反映在中小企业的负债权益比率或债务权益比率必然也会呈现出较低的水平。1999年，世界银行发展研究所的Leora F·Klapper、 Victor Sulla和Virginia Sarria-Allende利用AMADEUS数据库对东欧经济转型国家97107家企业（其中中小企业占82.1%）进行了财务统计分析。从绝对角度来看，通过观察负债权益比和债务权益比指标，这两个指标在东欧15国的总体中值分别为1.08和0.98，其中这两个指标中值比率最低的国家为乌克兰，分别为0.3和0.28；最高的国家为爱沙尼亚，分别为2.57和1.99，同时在15国当中有6个国家的负债与权益比率和债务与权益比率中值要低于1。
　从相对角度来看，通过AMADEUS数据库对西欧国家的中小样本企业负债与权益比率的统计分析，得到样本统计中值为1.73，这远高于东欧国家中小企业的负债权益比率中值1.08的水平。因此，无论是从绝对数值还是相对数值来判断分析，都说明东欧各国中小企业通过负债形式所筹集到的外部资金有限，中小企业在很多情况下不得不依靠自身的长期积累来解决发展资金问题。
　　（二）俄罗斯、乌克兰中小企业内源融资情况分析
　　俄罗斯和乌克兰的中小企业从外源融资渠道获得资金具有有限性。2000年10月，Francesca Pissarides、 Miroslav Singer 、Jan Svejnar对俄罗斯随机抽取的216家中小企业的CEO进行了调研，发现外源融资对中小企业来说是一个尤为严重的困难，中小企业进行内源融资是一种无奈的选择，同时通过对样本企业财务数据的统计分析，其负债权益比率的平均值仅为0.3，这说明俄罗斯中小企业对外借贷率是非常低的，企业绝大部分资金来自内部筹集。
　　2001年，Tetyana Shvydko在研究信用获得是否限制乌克兰中小企业发展这一问题时，利用乌克兰国家证券委员会提供的数据随机抽取了雇员人数不超过200人的832家中小企业，并对这832家的中小企业在1997年的负债与权益比率进行了统计分析，发现这一比率最大值为20.71848，最小值为-115.1306，均值为0.2698953。这说明，乌克兰的中小企业外源融资个体差异性较大，但总体水平仍然是比较低的。
　　（三）越南中小企业内源融资情况分析
　　1997年，国际劳工组织就业促进亚洲地区工作组（ILO-ARTEP）、越南劳动保障社会部劳动社会事务所和斯德哥尔摩经济学校国际经济与地理系等在三个部门联合开展针对处于经济与政治改革进程中的越南中小企业作了一次彻底调查，获得了越南随机样本742家中小企业在1995年和1996年期间的金融数据。现在利用其中的一部分数据来分析越南中小企业的内源融资情况。分析思路同前面一致，即先考察越南中小企业的负债权益比率的大小来判断外源融资情况，进而判断内源融资情况。
　　
　　从表1中可以看出，在样本企业中无论何种所有制形式的中小企业，其财务杠杆比率都比较低，从整体来看越南中小企业的债务资产比率均值和债务权益比率均值分别为0.067和0.123。这说明越南中小企业的外部融资比率是相当低的。

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