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我国股权激励的实施状况及评价

我国股权激励的实施状况及评价

根据本文第二章的分析,股权激励制度作为解决委托—代理问题的有效手段,
在现代企业制度中不可或缺。并且股权激励作为一种业绩激励手段,有利于企业
经营业绩的提升,从而提高上市公司股票的内在价值,这也是股权激励机制的内
在逻辑。我国于 2006 年开始实施股权激励,具体实施效果如何?本章拟对此加以
分析评价。
3.1 实施现状
股权激励的政策依据来源于 1999 年 8 月党的十五届四中全会《关于国有企业
改革和发展若干重大问题的决定》。此文件明确提出支持对企业经营者和技术骨干
实行包括期权在内的股权激励—“允许和鼓励技术、管理等生产要素参与收益分
配”;党的十六大报告指出“确立劳动、资本、技术和管理等生产要素按贡献参与分
配的原则”。这为我国企业经营者管理要素和科技人员技术要素实施期权分配了政
策理论依据。
2005 年 6 月起实施的股权分置改革,非流通股股东以送股或缩股等方式作为
其股份获得流通的对价安排,明显改善了“一股独大”的股权结构,解决了长期以来
困扰中国资本市场发展的非流通股股东与流通股股东的利益割裂问题,为上市公
司实施股权激励做好了铺垫。随着我国法律法规体系的健全,股权激励实施的法
律环境也得到极大的改善,2005 年 10 月 27 日全国人大常委会第 18 次会议表决通
过了公司法、证券法修订草案。修订后的《公司法》、《证券法》于 2006 年 1 月 1
日正式实施。就经营者股权激励来说,修订后的《公司法》、《证券法》解决了股
权激励的一个最大的难题—股权激励的股份来源问题,并在公司资本制度、回购
公司股票和高级管理人员任职期内转让股票等方面均有所突破,使得股权激励能
够更为顺利的实行。2005 年 12 月 31 日证监会进一步出台了《上市公司股权激励
管理办法(试行)》并于 2006 年 1 月 1 日起施行。这一管理办法的颁布与实施,
为在我国推行以股票期权为代表的管理层股权激励政策奠定了必要的法律基础。
2006 年 9 月,国资委及财政部联合颁发了《国有控股上市公司(境内)实施股权
激励试行办法》,标志着国有上市公司股权激励结束了破冰之旅。
2006 年是我国上市公司股权激励元年,共有 40 家上市公司推出了规范的股权
激励计划,2007 年,共有 13 家公司推出了股权激励方案,上半年只有同方股份、
苏宁电器、同洲电子和特变电工等 4 家公司推出方案,主要是由于 2007 年 3 月份,
中国证监会开展了上市公司治理专项活动,根据相关通知要求,上市公司只有完19成公司治理整改报告后才能报送股权激励材料。直到 2007 年 12 月份,时隔半年
之后,上市公司股权激励从中粮地产和中化国际再度开闸。2007 年 2006 年是为数
不多定制股权激励方案的上市公司落实股权激励计划的重要一年。并且,绝大多
数公司的股权激励方案已经进入了落实阶段,只要年报出来就可以兑现股权激励。
各个公司的激励方案见表 3.1,资料来源于上海证券交易所、深圳证券交易所网站
3.2 方案特点
3.2.1 实施股权激励方案公司的行业分布
实施股权激励方案公司的行业分布如图 3.1 所示。从各上市公司的股权激励方
案来看,实施股权激励的企业最多的是制造业,有 32 家,占股权激励上市公司总
数的 60.38%;其次是信息技术业,有 6 家,占总数的 11.32%,批发和零售贸易与
房地产业各有 4 家,占总数 7.54%。具体来看,实施股权激励方案的上市公司集中
在制造业,主要是因为制造业在上市公司中本身比重比较大的缘故,信息技术业
占总数比重较大可能是受美国股权激励制度在整个高科技产业的神话“硅谷效应”
影响,另外批发和零售贸易与房地产业受这两大产业在近几年来蓬勃发展的影响
3.2.2 激励方式与来源
虽然《上市公司股权激励管理办法(试行)》规定,上市公司可以以限制性股
票、股票期权及法律、行政法规允许的其他方式实行股权激励计划,但是从实际
操作看,绝大部分公司还是选择了股票期权激励。3 家上市公司中选择采取股票期权作为激励方式的有 44 家,占公司总数的
83.02%,选择限制性股票方式的有 7 家,占公司总数的 13.21%,其余两家选择的
是复合方式,分别是:广州国光选择的是股票期权与股票增值权的复合,永新股
份选择的是股票期权与限制性股票的复合,其中都包含了股票期权的部分。由于
股票期权的操作简便、激励成本低等优点,在政策允许的条件下,马上受到诸多
上市公司的青眯。
对于激励来源,向激励对象定向发行股份的占主流地位,占 92.45%,采用二
级市场回购的占 5.66%,有万科、大众公用、宝钢股份,另外一家是用新股份,采
用的是定向发行加回购的方式。23
价,价格应不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日
的均价;而采用定向发行方式,可以把基准日设定为董事会决议公告日。此外,
采用定向发行方式,还可以节省证券的发行费用。
3.2.3 激励幅度
《上市公司股权激励管理办法(试行)》规定,全部有效的股权激励计划所涉
及的标的股票总数累计不得超过公司总股本的 10%。已经公布的方案中,单一激
励比例最高的有 2 家,分别是金发科技和报喜鸟,达到了中国证监会规定的 10%
的上限,万科 A 和永新股份规定不超过 10%,单一激励比例最低的是海油工程,
仅占总股本的 0.04%,激励幅度相差悬殊,也可以从激励比例直方图 3.4 中看出(一
些上市公司没有给出具体的激励比例,统计过程中以其规定的上限统计)。激励幅
度的均值为 5.70%,其中高于 6.00%的有 26 家,低于 6.00%的有 27 家。
3.2.4 激励指标
从上述 53 家公司的股权激励方案内容来看,业绩目标主要以净利润增长率、
净资产收益率为主要指标,部分公司还增加了营业收入增长率,净资产收益增长
率、每股收益、净利润绝对额指标等作为业绩目标。从这些指标的具体数值来看,
绝大多数公司在确定业绩增长目标时都比较谨慎,净资产收益率的指标大多在
10%左右,年均利润的增长多在 10%—25%之间。值得关注的是,从已经获得中证
监会审核无异的上市公司方案来看,绝大部分都进行了修订,修订的内容主要是
实施股权激励的条件以及计提激励基金的条件,其中重点关注净资产收益率,要
求以扣除非经常性损益后的净利润作为计算净资产收益率的依据。3.3 上市公司股权激励实施效果分析
从上述公布股权激励方案的 53 家公司中,由于 2007 年公布的 13 家公司中,
有 9 家是年底公布的,许多都在上报审批阶段。因此,本文将选取 2006 年公布股
权激励方案的 42 家公司作为研究股权激励实施效果的样本。这些样本公司,在公
司公告或有确切资料证明,该公司已经在股改中实施了股权激励机制。文中所有
数据均根据样本公司 2006、2007 年度报告和巨潮资讯网站的数据进行了整理。本
文采用了净资产收益率、营业利润率 2 个指标来衡量上市公司业绩。从样本公司总体业绩统计情况看,2007 年度,样本公司的平均净资产收益率
为 16.53%,平均营业利润率为 12.41%,而沪深两市在 2008 年 4 月 30 日之前公布
年报的 1574 家上市公司的平均净资产收益率为 14.79%,平均营业利润率为
10.75%。可见,实施股权激励公司的平均业绩确实要好于上市公司的整体业绩。
40 家 2006 年推出股权激励方案的公司中,有 28 家公司 2007 年的净资产收益
率与 2006 年相比有所增长,其中增长比例最大的是辽宁成大,增长了 32.34%;其
次是鹏博士,增长了 15.76%;增长比例最小的是万科 A,仅增长了 0.24%。另外
12 家的净资产收益率在 2007 年出现了下降,下降比例最大的是宝新能源,下降了
25.98%,其次是海南海药,下降了 25.39%。这说明 40 家上市公司,有 70%成的
上市公司在实施股权激励后,净资产收益率 2007 年较 2006 年有所增长,其中有小部分还出现了显著的增长。但我们应看到,仍有 30 %的上市公司在实施股权激
励机制后,净资产收益率不升反降。40 家上市公司中出现亏损的有两家,并且有
19 家上市公司的净资产收益率低于 2007 年沪深两市 1574 家上市公司的平均值,
所占比例达到 47.50%。
40 家上市公司中,仍有 28 家上市公司 2007 年营业利润率与 2006 年相比有所
增长,其中增长比率最大的是辽宁成大,增长了 32.29%;其次是双鹭药业,增长
了 22.18%;增长比例最小的是东百集团,增长了 0.32%。另外 12 家公司的营业利
润率在 2007 年出现了下降,下降比例最大的是海南海药,下降了 23.84%。40 家
上市公司有 24 家的营业利润率低于 2007 年沪深两市 1574 家上市公司的平均值,
所占比例高达 60%。
通过以上分析我们发现大部分实施股权激励的上市公司业绩都达到了股权激
励方案规定的要求,虽然有一些样本公司的表现不尽如任意,但从总体上看股权
激励机制对上市公司的经营业绩的确起到一定的激励作用。

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