财务危机产生诱因的成果综述与研究展望

1引言

2007年,经济危机横扫全球。在滔天巨浪的冲击下,银行倒闭,企业破产,失业骤升,股价暴跌,经济衰退明显加剧。事出有因,这到底是什么原因引起的?当凯恩斯主义者有意无意地忽视危机的真正原因之时,中欧国际工商学院许小年教授道出经济危机发生原因。弗里德曼在其名著《美国货币史》中,令人信服地证明,美联储错误的货币政策是20世纪30年代“大萧条”的重要原因。2007年美国次贷危机引发的全球经济危机,乃是美联储重蹈覆辙所致。假如管理当局能够认识到1929年经济“大萧条”的真正原因,或许2007年的经济可以幸免于难。许多学者就财务危机产生的根本原因展开研究,下文分国外和国内两个方面对相关文献加以梳理,以期能够给财务危机预警实践工作提供一定的指导和启示。

2国外企业财务危机产生诱因分析

国外文献中,公司失败、财务失败、财务危机、财务困境和公司破产等几个概念内涵基本一致,在同一文献中也可能交替出现,所以在此笔者等同视之。

Argenti最早对企业财务危机原因进行探讨,他论述了企业产生财务危机的3种路径,并描绘导致财务危机产生的非财务因素对财务因素的影响机制。Sharma和Mahajan通过建立财务困境过程模型研究财务困境产生原因,得出如下结论:较差的企业内部管理水平会导致企业业绩指标的恶化,假如不能及时改善内部管理水平或者改善措施无效,企业都难逃陷入财务危机的厄运。同样,Sharma还通过构建财务危机过程模型寻找财务失败原因,他认为,造成企业失败的原因是管理缺陷,而财务指标恶化只是管理缺陷的结果。

许多学者和一些特殊组织机构通过调查问卷获得一手资料或者直接整理分析财务危机公司重要(数据)信息寻找财务危机产生原因。邓?布拉德公司(Dun & Bradstreet)在1980年和1993年两次通过问卷调查研究探寻美国企业倒闭的原因,调查结果显示:导致美国企业破产倒闭的原因可归纳为三类:一是经济原因;二是财务原因;三是其他原因。帝国新闻1995年度(株式会社)帝国数据库整理出1994年和1995年两年间日本破产企业14164件和15006件的22个影响因素,其中最直接的因素归结为销售不振与经营不善,而管理水平低下可能是导致销售不振与经营不善的罪魁祸首。奥地利主要征信机构KSV1870(保护债权人协会)对奥地利2006年6691家破产企业进行的统计表明74%的破产企业是由内部的错误引起的。Oliver Lukason与Richard CHoffman从司法部法院数据系统收集了爱沙尼亚2002―2009年间企业破产的原因,将破产原因分为受企业管理层控制的内部原因和来源于企业外部或不受企业管理层控制的外部原因两部分。Hall试图寻求导致企业失败的最重要的唯一原因,这一做法与Dubrovski有关企业失败是由众多原因引发的假设相背离。许多实证研究还是倾向于支持Mellahi和Wilkinson的理论假设:企业失败很少是由单一原因导致的。比如Collett和Nicholas通过研究中小企业失败和复苏的影响因素发现,管理不善、债台高筑、宏观经济环境恶劣及突发事件四类原因是导致企业财务危机发生的“元凶”。

综上所述,许多学者一致认为企业内部管理不善或称为管理缺陷是诱发财务危机的致命因素。也有少数学者持不同观点。pratten认为引起企业发生财务危机的主要原因为资金短缺和管理失败等,而造成资金短缺和管理失败表象的是瞬息万变的商业环境和经济环境以及企业过快的发展速度。Honjo以新办企业和中小企业为对象进行财务危机预警研究,发现:公司年龄、资本供给、经济衰退及产业高成长等外部因素的预测能力比财务比率更显著。当然,研究对象资产规模、所处行业不同,得出的诱因不免存在差异。即使是资产相当、同一行业的研究对象,处于不同的企业生命周期阶段,财务危机产生诱因理论上应该也会有所不同。就笔者掌握文献来看,目前只有Ooghe等通过对12家发生困境的企业进行案例分析,基于企业生命周期不同阶段提出了财务困境产生的起因。初创期阶段的企业发生财务困境的原因包括:商业计划不合理、管理和行?I经验匮乏、管理不善、经营规模过小和战略优势的缺乏;充满野心的高成长企业失败的关键原因是管理者过度自信;无动于衷的成熟期企业发生财务失败的原因包括:管理的动机和义务不明确和管理层忽视环境的变化等。不难看出,Ooghe等的研究表明,财务困境的主要原因是由内部管理不善所致的。

3我国企业财务危机产生诱因分析

国内学者对企业财务危机产生原因剖析的文献不及国外研究成果丰富。一部分文献是对国外学者的相关研究成果进行了二次加工,针对中国企业的案例和实地调查的相关研究比较匮乏。如吴星泽所说,来自企业的直接证据并不多见。

胡汝银认为公司财务失败的原因可分为内部管理、公司治理、产业环境和宏观环境等四个层面。其中,最关键的两个原因当数内部管理因素和产业环境因素。王志伟通过对众多有关财务危机产生原因的文献进行二次研究,总结出财务危机产生原因的几大诱因包括:企业外部经营环境及经济政策和国家法规的不利影响、企业经营管理不善和缺乏内部控制机制、丧失核心竞争力的多元化投资、不健全的公司治理结构、经营杠杆和财务杠杆的负效应。通过对上述诱因分析,结合Argenti的研究方法,他认为财务困境最终来源于资本结构和公司治理结构的不完善。王克敏等融合前人的研究视角,从公司治理结构和宏观经济环境两个方面入手探讨财务失败产生原因,发现两者都对财务危机的产生具有明显的影响,不足之处是王克敏等的研究并未就两者孰轻孰重给出答案。宁青青等基于财务危机产生内因和外因之间辩证关系的视角重新梳理企业财务困境的发生机制,并从宏观经济环境因素、中观行业环境因素、微观治理结构与财务结构因素、审计意见类型和财务指标等3观、5个维度建立预警指标。采用probit模型对2003―2011年度部分上市公司数据进行了实证分析,发现:较高的资产负债率、经济不景气、非清洁审计意见及商品零售价格指数等对财务困境发生具有正向“诊断”作用;而总资产净利率、每股经营活动现金流量、GDp增长变动率、股权结构集中等对企业财务困境的发生具有负向“诊断”作用。吕俊着重从财务指标和公司治理指标两个维度预测财务危机,他认为财务指标和公司治理指标各有利弊,并且通过建立两类指标模型的综合分析得到证实。财务指标模型有较高的判别准确度,而治理结构模型具有较高的稳定性,两者结合可以取长补短、相得益彰。 从国内文献来看,我国学者对财务危机成因的研究起步较晚,且鲜有深入企业实地考察或通过权威部门的相关破产数据进行研究的可靠成果,一定程度上是由我国特有的破产制度和特殊国情决定的。与国外学者相似的是将财务危机产生诱因也归为内部管理和外部环境因素两大类。彭韶兵和邢精平指出,环境可能加速了企业发生财务危机,但其背后管理不足才是最根本的原因所在。

4结论及展望

专门研究财务危机产生诱因的相关文献不多,主要散见于相关文献中,国内尤其匮乏。现有国内外绝大部分相关文献研究结果表明,内部管理不善是财务危机产生的最根本原因,环境、制度等外部因素对财务危机的产生起到减缓或加速的作用。伊查克?爱迪思在其著作《企业生命周期》中说道:“有生命的有机体――植物、动物和人类――都会生长、长大、衰老和死亡,其实组织也一样。”在企业生命周期的不同阶段,财务特征也不尽相同,财务危机产生的诱因势必存在些许差异。如果我们能够分别按照企业生命周期各阶段找出财务危机背后的本质诱因及其产生机制,并在此基础上加强内部管理、强化公司治理、应对外部环境,则预防财务危机的效率会明显提高。

在全球经济一体化、信息技术迅速发展及市场个性化需求急剧增加的环境背景下,供应链竞争优势不断凸显,供应链管理逐渐成为企业提高竞争力、提升财务绩效的重要路径,供应链节点企业间的财务关系更加密切,利益关系更加复杂。供应链成员企业财务危机的发生不仅对自身有影响,还会因为供应链系统的脆弱性和传导作用,产生多米诺骨牌效应,给上下游企业甚至整条供应链带来损害,造成财务危机在上下游之?g形成传递,对供应链的运作产生巨大的破坏作用,甚至使整个供应链瘫痪。因此基于供应链管理视角破解财务危机发生之谜具有很强的现实意义和理论意义。未来研究可以单独或融合上述两点,按照企业生命周期不同阶段从供应链管理视角挖掘财务危机的本质原因和传导机制。